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    通脹衝刺高位 指標有所回升

    2019-06-12 10:29:42

    李勇宏觀債券研究 李勇

    報告摘要

    事件

    5月數據預測:

    5月的經濟數據預測主要包含三大部分:總量經濟數據、貨幣市場以及物價指數三個方面。從整體來看,5月基本面數據有所好轉,其中消費、投資預計均有下行壓力。同時疊加已經公布的進出口數據(出口5月超預期回升,預計與「搶出口」效應相關)較預期要好。同時價格方面,CPI受豬肉以及鮮果價格影響有回升趨勢。而PPI則受基數以及原油價格下行影響,有下行的風險。生產端方面工業增加值有一定下行的壓力。貨幣市場表現相對較好,信貸有所回升,社融存量增速也有所回升,M2維持在8.5%的水平不變。

    觀點

    總量指標:總量經濟指標包含:固定資產投資(房地產、基建以及製造業)、消費、以及工業增加值等分項。針對不同分項我們預判結果有所不同,具體來說:我們的預期稍與市場預期相一致,較上月略微有所回升。三大投資中製造業、基建、房地產均有回升可能。其中房地產回升與施工持續回升支持建安費用增長相關。基建回升與基數效應和補短板相關。製造業目前已降至歷史低位,受減稅降費的影響,後期製造業增速可能將有所回升,但增速仍處於相對低位。消費:市場均值為8.6%,我們預測的水平略微偏低。預測主要基於三大市場表現來看,地產銷售相對疲弱、WTI5月同比增速收于-12%,較4月下行,因此原油價格變動不利於石油以及地產後周期行業;但汽車市場,乘聯會5月增速收入2.6%,車市佔比較大,且提振作用較強。除此之外、物價較貴,消費有降級趨勢。同時鑒於4月消費下行系假日因素引致,因此預計5月增速將有回升。生產:我們的預期值略低於市場水平,從歷史規律來看,一般5月生產增速低於4月。且高頻數據上:耗煤量、盈利鋼廠等均相對疲敝。因此預計5月生產難有好轉。

    價格指標:CPI方面:預計5月增速將達到峰值。第一、翹尾在5月達到最大水平,對CPI產生影響。第二、豬肉、鮮果價格上行對食品項產生正向拉動。PPI方面:預計5月開始PPI將趨於下行:首先、翹尾在5月開始下降,較4月下降0.4個百分點。其次、原油價格持續低位對生產資料價格產生壓力。生活資料變動相對穩定,最後、從環比推同比來看,PMI價格分項下行,PPI環比有可能達到0.2%的水平,進而反推PPI降至0.5%的水平。

    貨幣方面:預判三大指標,信貸、社融以及M2:其中信貸預計收於1.2萬億,社融收於1.46萬億,而M2收於8.5%,信貸方面:我們預測5月信貸水平大約在1.2萬億左右,高於4月水平,我們預測的水平與市場差不多。近兩年4、5月份信貸水平相差不多。但今年5月貿易戰超預期因素來襲,央行5月盤中定向降准顯示對市場呵護。因此預計5月不會對信貸過度壓制,因此信貸將又所回升。社融方面:我們通過一季度數據推全年的算法測算出5月社融存量增速達10.69%,較5月有所回升,預計這個指標可能高於市場預期。但5月有定向降准、TMLF等操作,資金面相對充裕。其他融資方式上、債券、非標表現與之前類似,因此社融5月將回升。最後是M2:預計5月M2增速將收於8.5%的水平,主要原因有二:第一、5月定向降准及其他公開市場操作對資金面形成呵護;第二、5月社融增量相對較大,M2與社融為貨幣的一體兩面,供求關係相當。社融回升,需求回暖,M2也難有下行壓力

    風險提示:5月數據如果比預期差,其原因在於房地產銷售的壓力、製造業前瞻指標PPI以及企業盈利均有下行壓力。

    正文

    1、5月經濟數據預測

     【东吴固收李勇·5月经济数据前瞻】通胀冲刺高位,指标有所回升

    5月的經濟數據預測主要包含三大部分:總量經濟數據、貨幣市場以及物價指數三個方面。從整體來看,5月基本面數據有所好轉,其中消費、投資預計均有下行壓力。同時疊加已經公布的進出口數據(出口5月超預期回升,預計與「搶出口」效應相關)較預期要好。同時價格方面,CPI受豬肉以及鮮果價格影響有回升趨勢。而PPI則受基數以及原油價格下行影響,有下行的風險。生產端方面工業增加值有一定下行的壓力。貨幣市場表現相對較好,信貸有所回升,社融存量增速也有所回升,M2維持在8.5%的水平不變。

     【东吴固收李勇·5月经济数据前瞻】通胀冲刺高位,指标有所回升

    1.1. 總量經濟

    總量經濟指標包含:固定資產投資(房地產、基建以及製造業)、消費、以及工業增加值等分項。針對不同分項我們預判結果有所不同,具體來說:

    1.1.1. 固定資產投資

    我們的預期稍與市場預期相一致,較上月略微有所回升。三大投資中製造業、基建、房地產均有回升可能。其中房地產回升與施工持續回升支持建安費用增長相關。基建回升與基數效應和補短板相關。製造業目前已降至歷史低位,受減稅降費的影響,後期製造業增速可能將有所回升,但增速仍處於相對低位。

    具體來說:本月地產投資回升仍是建安費用回升支撐,預計本月土地購置費仍處於下行通路中。而製造業投資將有所回升,首先、4月製造業增速達到了歷史最低值,後續下行空間相對有限、5月基數效應較大,增速受到壓制。但減稅降費的效果有可能會有所顯現,因此預計5月製造業增速將微微回升,但仍處於低位。最後是基建投資:預計5月將有所回升,基建在9月之前將保持回升趨勢,一是基數效應持續降低;二是財政政策支持;三是內外環境壓力狀態下,基建補短板將發力。

    1.1.2. 消費方面

    市場均值為8.6%,我們預測的水平略微偏低。預測主要基於三大市場表現來看,地產銷售相對疲弱、WTI5月同比增速收于-12%,較4月下行,因此原油價格變動不利於石油以及地產後周期行業;但汽車市場,乘聯會5月增速收入2.6%,車市佔比較大,且提振作用較強。除此之外、物價較貴,消費有降級趨勢。同時鑒於4月消費下行系假日因素引致,因此預計5月增速將有回升。

    1.1.3. 工業增加值

    我們的預期值略低於市場水平,從歷史規律來看,一般5月生產增速低於4月。且高頻數據上:耗煤量、盈利鋼廠等均相對疲敝。因此預計5月生產難有好轉。

    1.2. 物價指數

    物價指數主要包括CPI以及PPI兩大指標,CPI關注生活價格、PPI關注生產價格。長期來看,CPI的峰值預計在5、6月份。PPI5月之後將開啟下行趨勢。具體來說:

    1.2.1. CPI

    我們預測5月CPI收於2.9%,預計5月增速將達到峰值。第一、翹尾在5月達到最大水平,對CPI產生影響。第二、豬肉、鮮果價格上行對食品項產生正向拉動:其中22省市的豬肉價格同比收於40.97%,較4月(30.35%)大幅回升。同時22省市的生豬價格也回升至48%以上,高於4月水平。鮮果類價格同樣有所回升。與此同時5月節假日較多,旅遊分項也將有所抬升。

    1.2.2. PPI

    我們的預期水平較市場均值稍低。預計5月開始PPI將趨於下行:首先、翹尾在5月開始下降,較4月下降0.4個百分點。其次、原油價格持續低位對生產資料價格產生壓力。生活資料變動相對穩定,最後、從環比推同比來看,PMI價格分項下行預計PPI環比將收於0.2%,進而反推PPI降至0.5%的水平。

    1.3. 貨幣部分

    貨幣部分主要關注三大指標:信貸、社融以及M2。其中信貸與社融反映市場對資金的需求,而M2集中於資金的供給方面。具體來說:

    1.3.1. 信貸

    我們預測5月信貸水平大約在1.2萬億左右,高於4月水平,我們預測的水平與市場差不多。近兩年4、5月份信貸水平相差不多。但今年5月貿易戰超預期因素來襲,央行5月盤中定向降准顯示對市場呵護。因此預計5月不會對信貸過度壓制,因此信貸將又所回升。

    1.3.2. 社融

    5月社融增量約收於1.46萬億,我們通過一季度數據推全年的算法測算出5月社融存量增速達10.69%,較5月有所回升,預計這個指標可能高於市場預期。但5月有定向降准、TMLF等操作,資金面相對充裕。其他融資方式上、債券、非標表現與之前類似,因此社融5月將回升。

    1.3.3. M2

    預計5月M2增速將收於8.5%的水平,主要原因有二:第一、5月定向降准及其他公開市場操作對資金面形成呵護;第二、5月社融增量相對較大,M2與社融為貨幣的一體兩面,供求關係相當。社融回升,需求回暖,M2也難有下行壓力。

    2、5月相關數據的預判與風險分

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     【东吴固收李勇·5月经济数据前瞻】通胀冲刺高位,指标有所回升

    3. 風險提示

    5月數據如果比預期差,其原因在於房地產銷售的壓力、製造業前瞻指標PPI以及企業盈利均有下行壓力。

    
    
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    責任編輯:Robot RF13015

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