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    專項債新規:笑了股市 驚了債市

    2019-06-12 09:35:10

    中國證券報 張勤峰

    機構稱不要低估債市韌性

    專項債新規,笑了股市,驚了債市。

    周二,A股大漲,大基建板塊漲幅領先;債券期現貨聯袂下跌,10年期國債期貨跌逾0.3%,10年期國債利率上行4基點;股債市場呈現典型的「蹺蹺板」走勢。

    業內人士指出,專項債獲得「加持」,着眼點仍是拉動基建,後續基建投資增速上升幾無懸念,從供需兩方面影響來看,均可能對債市上漲形成一定的制約。不過,基建投資主要扮演的是「托底」經濟增速的角色,為配合地方債發行,貨幣政策也易松難緊,短期內債市有所調整,空間也不會太大。

    猜想變成了現實

    過去一個多月,債市表現有些怪。不光海外債市「漲」聲四起,內部利好也是接二連三,但國內債市始終上漲乏力。

    有什麼能力壓一眾利好,讓債券投資者如此顧忌?有機構總結出三種說法:一是半年末流動性承壓。二是食品價格上漲引起的結構性通脹壓力料進一步顯現。三是宏觀逆周期調節可能發力,從而托底和支撐經濟增長,推動經濟數據回升。

    相比之下,前兩種說法更有「市場」,因為半年末流動性的不確定性和物價數據上漲的壓力是現實存在的,第三種更多只是一種猜測。

    然而,近期金融管理部門多措並舉,持續發力保持流動性總量充裕,輔以對中小銀行的定向流動性支持,金融市場流動性風險已明顯可控。按照海通證券姜超的說法就是,資金面有波動但無憂。

    姜超還說通脹或將見頂,預計PPI已在4月見頂,CPI或在5月份見頂。年初以來,豬價、果蔬價格等由於供給因素的衝擊明顯上漲,帶動CPI持續回升。但進入5月以來,豬價逐漸企穩,食品價格漲幅回落,油價、煤價等商品價格也大幅回落。據姜超團隊預測,5月份CPI同比漲幅將升至2.7%,PPI同比漲幅回落至0.7%。中金公司陳健恆也稱,近期油價大跌,加上消費需求偏弱抑制非食品價格上漲,基本上可認為通脹並不是目前的主要矛盾。

    看起來最有說服力的兩種說法正在被證偽,關於政策的猜想卻變成了現實。近日,中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》(本文簡稱《通知》)。這份通知開頭就道明了「來意」——加大逆周期調節力度,更好發揮地方政府專項債券的重要作用,着力加大對重點領域和薄弱環節的支持力度,增加有效投資、優化經濟結構、穩定總需求,保持經濟持續健康發展。

    專項債對債市未必「友好」

    《通知》主要包括四方面內容,但有兩點引起較多關注:一是允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金。二是積極鼓勵金融機構提供配套融資支持。幸运快三开户報告指出,此前由於專項債屬於債務性資金,不得作為項目資本金,這是一項突破;此前專項債在項目總投資中主要充當補充融資的作用,目前明確相關項目可採取專項債加市場化融資的方式,這是又一突破。

    市場普遍認為,專項債的功能獲「加持」,着眼點仍是拉動基建,後續基建投資增速上升幾無懸念。民生證券發佈報告指出,若放開專項債資本金限制,下半年發行專項債或能拉動超1萬億元基建投資。天風證券固收團隊測算后也稱,如果僅剔除土地儲備和棚改項目,下半年專項債可作用項目資本金的規模約在837-2511億元之間;按照相關規定,鐵路等項目資本金要求是20%,在樂觀情形下,可以帶動投資近萬億元。國盛證券宏觀團隊預計後續基建投資增速將加速回升,全年增速有望達到6%-10%。中信證券發佈點評報告也稱,從三季度起基建投資增速將有明顯回升,年末將升至8%以上。

    業內人士指出,專項債雖是債,但對債市未必「友好」。一方面,專項債發力可拉動基建投資,支持經濟增長,穩定對經濟運行的預期,削弱債市上漲的基本面基礎。要看到,今年一季度地方債提前放量發行,在推動基建投資探底回升過程中發揮了積極作用,為一季度經濟平穩開局提供了支持。另一方面,專項債發力還意味着利率債供給壓力可能上升。本次《通知》特別提到,加快專項債券發行使用進度,「力爭當年9月底前發行完畢,儘早發揮資金使用效益」。從往年來看,6至9月份是地方債發行的傳統高峰期。今年雖然地方債提前發行,適當緩解了後續供給壓力,但要完成9月底前專項債發行完畢的任務,今後幾月發行規模仍將不小。中信證券等機構預計,6月份地方債發行額即有望重回5000億元上方。前一方面可能影響債券需求力量,后一方面則可能帶來供給壓力,均可能對債券行情產生一定的不利影響。

    周二,A股市場大漲,上證綜指創1個月最大漲幅,大基建板塊漲幅領先;國內債市全線調整,10年期國債期貨跌逾0.3%,10年期國債成交利率上行4個基點;鮮明的「股債蹺蹺板」現象已印證了上述判斷。

    債市調整空間不大

    不過,有業內人士提醒,不要低估了債市的「韌性」。

    「我們繼續看多利率(債)」——天風證券固收團隊在點評專項債新規的報告末尾寫着這樣一句話。該團隊給出了兩點理由:一是今年基建投資大概率只是發揮「托底」的作用;二是寬貨幣是寬信用的前提,當前形勢下,貨幣政策易松難緊。

    中金公司宏觀團隊也指出,新政策對基建會有拉動作用,有利於在複雜形勢下穩定經濟,但也不應過度誇大其效果。國盛證券固收團隊認為,專項債新規可能降低了債市利率大幅下行的概率,但在控制隱性債務的大前提下,基建投資增速難以持續高於名義GDP增速,因而也並不構成債市轉熊的條件。

    記者注意到,《通知》要求,在較大幅度增加專項債券規模基礎上,加強宏觀政策協調配合,保持市場流動性合理充裕,做好專項債券發行及項目配套融資工作,促進經濟運行在合理區間。從以往來看,為了保障地方債平穩有序發行,央行通常會更加註重保持流動性充裕,特別是在地方債供給較為密集的時期。考慮到穩定半年末流動性和穩定同業市場發展等需求,當前貨幣寬鬆幾率也明顯高於收緊。由此,從這一點來看,即便短期內債市有所調整,空間也不會太大。

    
    
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    責任編輯:盧珊 RF10057

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