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    事情正在發生變化

    2019-05-15 08:52:20

    屈慶債券論壇 QQ總

    主要內容:

    利率債投資策略:伴隨着中國政府出台反制措施之後,全球金融市場不僅僅是我們受到衝擊,美國同樣如此。當一個事情導致雙方都有壓力的時候,貿易摩擦的發展也就會起着微妙的變化。我們認為這個事件對債券市場的影響將逐漸弱化,後期債券市場將回歸今年的兩根主線:(1)伴隨着國內刺激政策的延續,經濟依然處於穩定弱復蘇的趨勢。(2)在食品供需失衡,油價面臨上行壓力的背景下,通貨膨脹壓力會持續上升。這兩個主線將導致利率處於向上的趨勢。而階段性的事件衝擊,頂多只是影響到短期內的債券市場走勢。

    第一,我們認為中美貿易逆差是全球的分工決定的,並非通過貿易摩擦的加劇就可以改變的。主要是因為:(1)基礎設施的建設優勢,這是其他的國家沒法和中國相比的。(2)產業鏈整體的相對完備性。(3)從稅的那個角度來講的話中國的稅費確實偏高,但在國內只要你繳稅了,地方政府對你的保護還是很到位的,但在國外不見得如此。(4)工人的工資比較方面,東南亞的薪酬並不比國內低太多。

    第二,貿易摩擦對債券市場的影響會逐步弱化。雖然我們並不清楚貿易摩擦未來的走向。但我們認為不能低估貿易摩擦的長期性,但也不能高估貿易摩擦的短期壓力。就對債券市場而言,我們認為短期內這種影響是逐步弱化的。(1)貿易摩擦從去年開始到現在,已經對中國經濟產生了一定的壓力,壓力也有所釋放,後期進一步的壓力是非常有限。(2)貿易摩擦對股市的衝擊也有所釋放,後期股市下跌空間非常有限。(3)後面可能需要關注的是通貨膨脹壓力和人民幣貶值的壓力。

    一、利率市場展望:事情正在發生變化

    周二債券市場利率先下后反彈,國債期貨高開低走,全天收跌。活躍10年國開上行1bp。後期我們關注:

    第一,貿易摩擦改變不了的是什麼?我們此前做過很多研究,我們認為中美貿易逆差是全球的分工決定的,並非通過貿易摩擦的加劇就可以改變的。主要是因為:

    (1)基礎設施的建設優勢,這是其他的國家沒法和中國相比的。中國近十幾年投入了大量的資金用於基礎設施的建設,其他國家的基礎設施根本就沒辦法滿足產業鏈的需求。其實這一點,大家出去旅遊應該有所體會,很多地方的基礎設施建設比中國要遠遠的落後,包括一些發達國家。

    (2)產業鏈整體的相對完備性。在國內的產業鏈的上下游是能夠匹配起來的,國內是網狀分佈。國外的產業鏈則是點狀的分佈,也就是說你生產東西的原材料你賣給下家,相對而言比較難。產業鏈的不完備,就決定了國外要代替中國產業還是非常困難的,至少短期內如此。

    (3)從稅的那個角度來講的話中國的稅費確實偏高,但在國內只要你繳稅了,地方政府對你的保護還是很到位的,但在國外不見得如此。

    (4)工人的工資比較方面。確實最近幾年國內工人工資在提升,國外的工人工資尤其是東南亞一帶感覺好像比較低。但實際上,東南亞的薪酬並不比國內低太多,這個薪酬不僅僅代表的工人的收入,代表的應該是工人的收入和產出比。中國最近10年湧現出很多的技術工人,這些工人的生產效率非常高,還有吃苦耐勞的精神。恰恰是技術工人的崛起,才使得中國出口從過去主要勞動密集型產品向高端製造業的轉型。但相比之下,東南亞國家的那些工人,效率並不高,也不如我們勤勞。而且國外對工人的保障更好一點,這意味着企業承受的工人的成本並不低。

    此外,隨着貿易摩擦的加劇,實際兩國都會感受到壓力。最近金融市場的波動並不局限於中國金融市場,美國市場同樣波動巨大;加稅對物價的影響也並不局限於中國市場,美國市場也同樣面臨較大的成本上升的壓力。因此,這種殺敵一千,自損八百的局面並不會長久,雙方最終還是會做更務實的談判。

    第二,貿易摩擦對債券市場的影響會逐步弱化。雖然我們並不清楚貿易摩擦未來的走向。但我們認為不能低估貿易摩擦的長期性,但也不能高估貿易摩擦的短期壓力。就對債券市場而言,我們認為短期內這種影響是逐步弱化的。

    (1)貿易摩擦從去年開始到現在,已經對中國經濟產生了一定的壓力,壓力也有所釋放,後期進一步的壓力是非常有限。這一點從對美國出口和進口都可以看出來,但是貿易順差依然很高,正如我們此前分析的,貿易順差是社會分工決定的,並非一時可以改變。也就是說,不管貿易摩擦如何,後期進一步拖累中國經濟的幅度是非常有限的。而且辯證的看,如果短期內經濟下行壓力增加,國內可以繼續通過基建等刺激來緩和經濟下滑的速度。實際上,一季度就是如此。

    (2)貿易摩擦對股市的衝擊也有所釋放,後期股市下跌空間非常有限。從5月份以來,受到貿易摩擦的衝擊,股市出現了大幅下跌,我們認為貿易摩擦對經濟的影響較小,那麼目前股票估值相對便宜,繼續下行空間非常有限。那麼股債蹺蹺板效應並不利於債券市場。

    (3)後面可能需要關注的是通貨膨脹壓力和人民幣貶值的壓力。這一點在昨天的日報已經分析過,這裏不再重複。而且更關鍵的是,通貨膨脹壓力並不僅僅是我們面對,如果加稅,美國同樣面臨通貨膨脹壓力的上升。如果未來3000億繼續加稅,而這些都是低端產品,需求彈性較小,可能對美國的通貨膨脹壓力會更大。

    綜合而言,伴隨着中國政府出台反制措施之後,全球金融市場不僅僅是我們受到衝擊,美國同樣如此。當一個事情導致雙方都有壓力的時候,貿易摩擦的發展也就會起着微妙的變化。我們認為這個事件對債券市場的影響將逐漸弱化,後期債券市場將回歸今年的兩根主線:(1)伴隨着國內刺激政策的延續,經濟依然處於穩定弱復蘇的趨勢。(2)在食品供需失衡,油價面臨上行壓力的背景下,通貨膨脹壓力會持續上升。這兩個主線將導致利率處於向上的趨勢。而階段性的事件衝擊,頂多只是影響到短期內的債券市場走勢。

    
    
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